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Chinesischer Immobilienmarkt Größe verspricht mehr Sicherheit

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Ungünstige technische Lage bei Anleihen

Die Situation wird noch dadurch verschärft, dass viele in den Jahren 2015 und 2016 platzierten Onshore-Unternehmensanleihen in den kommenden 12 Monaten gekündigt werden können – ein weiterer Grund für Immobilienentwickler, den US-Dollar-Rentenmarkt zur Refinanzierung in Anspruch zu nehmen. Seit Anfang 2018 hat sich der High-Yield-Spread des J.P. Morgan Asia Credit Index um rund 150 Basispunkte ausgeweitet. Das spiegelt die ungünstige technische Lage bei Anleihen wider, die unter anderem aus der geringen Nachfrage nach US-Dollar-Anleihen bei einer gleichzeitig gut gefüllten Angebotspipeline resultiert.

NDRC fährt Genehmigungen für Offshore-Anleihen zurück

Bei den jüngsten Neuemissionen waren beträchtliche Konzessionen der Emittenten erforderlich. Angesichts der schwachen Nachfrage ist es schwierig, große Volumina zu platzieren, und die Anleger achten sehr genau auf die Bonität.  Manchen Berichten zufolge könnte die National Development and Reform Commission (NDRC), die für die Genehmigung der Platzierung von Offshore-Unternehmensanleihen zuständige Behörde, im zweiten Halbjahr 2018 weniger Genehmigungen für Offshore-Anleihen erteilen. Dies ist eine Reaktion auf die Rückmeldung der Märkte, denen zufolge die Kommission im ersten Halbjahr 2018 zu großzügig mit den Genehmigungen umgegangen ist. Falls dies eintrifft, könnte sich das Überangebot verringern.

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Vorsicht bei Anleihen chinesischer Immobilienentwickler

Es sind jedoch noch reichlich ungenutzte Genehmigungen vorhanden, so dass kurzfristig noch mit weiteren Emissionen zu rechnen ist. Auch wenn die Bewertungen attraktiver geworden sind, zieht NN Investment Partners angesichts des schwachen technischen Umfelds größere Entwickler mit einer guten Liquiditätsausstattung vor, bei denen keine kurzfristigen Refinanzierungsrisiken bestehen. Schwächere Immobilienentwickler könnten angesichts ihres Refinanzierungsbedarfs in Schwierigkeiten geraten.

Allerdings rechnen wir nicht mit systemischen Risiken für die Immobilienbranche als solches, da praktisch alle Entwickler falls nötig Grundstücke verkaufen können, um Kapital aufzubringen. Bei einer Verschlechterung der Lage im Immobiliensektor könnte die Regierung zudem einige Abkühlungsmaßnahmen zurücknehmen, da der Sektor von großer Bedeutung für die Gesamtwirtschaft ist. So könnte es zu einer Erholung kommen", so Chong.

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