Portfolio-Diversifikation Die fünf brennendsten Fragen von Investoren zu Alternative Credit
Was ist der finanzielle Mehrwert einer Anlage in Alternative Credit?
In jeder Investmentkategorie werden die Preise von zahlreichen Faktoren bestimmt, wie z. B. von der Komplexität, der Liquidität, den Risikofaktoren Kredit und Kontrahent sowie von Angebot und Nachfrage. Was die risikobereinigte Rendite angeht, lässt sich Alternative Credit am naheliegendsten mit Anleihen mit ähnlichem Kreditprofil und ähnlicher Laufzeit vergleichen. Bei Krediten ist es jedoch entscheidend, sich auf die Verlustrisiken zu konzentrieren: Wie ist die Kreditstruktur? Wie sind Sicherungen wie Hypotheken und Ausübungsrechte im Vertrag verankert? Kredite haben häufig eine komplexe Struktur und eine umfangreiche Dokumentation, was sich in einem Komplexitätsaufschlag widerspiegelt.
Anleger erhalten zudem eine Illiquiditätsprämie. Der Spread basiert zudem auch auf Marktineffizienzen – wie leicht oder schwierig ist es, Käufer und Verkäufer zusammenzubringen – und der erwarteten Ausfallwahrscheinlichkeit und Recovery Quoten der betreffenden Kredite. Der Renditeaufschlag von Alternative Credit liegt im Allgemeinen insgesamt zwischen 0,5 und 5 Prozent.
Und noch ein Wort zu Liquidität von Anleihen: Sie hat sich aufgrund regulatorischer Maßnahmen verändert. Wegen einer zunehmend strengeren Regulierung dürfen Banken nicht mehr so viele Anleihen in ihren Büchern haben. Zugleich bündeln sich die Bestände bei Buy-and-Hold-Investoren und Zentralbanken. Eigentlich sollten Anleger auch für den öffentlichen Anleihenmarkt einen Illiquiditätsaufschlag verlangen. In den jüngsten Krisen erwies sich die Handelbarkeit von Staats- und Unternehmensanleihen als problematisch – gerade dann, als Liquidität am meisten benötigt wurde.
Ist Alternative Credit extrem illiquide?
Der Illiquiditätsgrad verschiedener Alternative-Credit-Anlagen ist sehr unterschiedlich. In normal funktionierenden Märkten gibt es einen intakten Sekundärmarkt für Leveraged Loans, häufig auch Senior Secured Bank Loans genannt, während es für andere Kreditarten wie z. B. Commercial Real Estate Loans viel schwieriger sein kann, einen Käufer zu finden. In der Vergangenheit haben wir jedoch gesehen, dass die Liquidität auch in den liquideren Alternative-Credit-Kategorien wie Leveraged Loans schnell austrocknen kann. Deshalb empfehlen wir einen Buy-and-Hold-Ansatz.
Investoren sollten bei Alternative Credit davon ausgehen, dass das Investment nicht verkauft werden kann. Daher ist es wichtig, dass Anleger die möglichen Konsequenzen für ihre Bilanzen sorgfältig abwägen. Wie viel Liquidität wird üblicherweise benötigt? Wie viel ist verfügbar? Und wie stellt sich die Situation in turbulenten Marktphasen dar?
Sich auf tilgende Alternative-Credit-Untersegmente zu konzentrieren – die es bei Krediten häufig gibt – kann ein gutes Mittel zur Eindämmung der Liquiditätsrisiken sein. Der Cash-Betrag, den eine solche Anlage pro Jahr generiert, kann 4 bis 8 Prozent des Gesamtinvestments betragen. Darüber hinaus gibt es unterschiedliche Möglichkeiten, Liquidität zu generieren, zum Beispiel durch eine Anlage in kurzfristige, selbst liquidierende Werte.
