Aktienmarktprognose Unternehmensgewinne gut, alles gut?
Einige große Wachstumsaktien erscheinen immer noch recht günstig
Nachdem sie zehn Jahre lang Renditen von 20 Prozent erzielt haben, machen die führenden Technologieunternehmen einen ungewöhnlich großen Anteil der Aktienindizes aus. In den USA entfallen fast 30 Prozent des Wertes des marktbreiten S&P 500 auf die zehn größten Titel.
Dass es sich dabei um eine Blase handelt, bezweifelt Quinsee jedoch. Diese Unternehmen seien ausgesprochen profitabel, wie die Geschäftsergebnisse in diesem Quartal erneut bewiesen hätten. Microsoft zum Beispiel generiert einen freien Cashflow von mehr als 1 US-Dollar pro 3 US-Dollar seiner Umsätze. Selten, wenn überhaupt, habe es eine so bemerkenswerte Rentabilität gegeben. „Die Wachstumstrends, die diese Gewinne antreiben, dürften sich noch etliche Jahre fortsetzen.“ Cloud Computing macht nach wie vor weniger als 20 Prozent der Technologieausgaben aus – 50 Prozent scheinen ein plausibles mittelfristiges Ziel zu sein. Daher sollten diese Aktien auf absehbare Zeit weiterhin ihren Bewertungsaufschlag verdienen.
„Natürlich sind nicht alle Wachstumsaktien gleich“, sagt der Experte. Software-Gewinne erscheinen ihn nachhaltiger als Gewinne über Hardware wie Smartphones. Während die Bewertungen der größten Unternehmen aus seiner Sicht im Großen und Ganzen rational anmuten, lassen sich bei Mid-Cap-Aktien und einigen der beliebtesten Anlagethemen auch eindeutige Übertreibungen feststellen.
Das gilt zum Beispiel für den Bereich Elektromobilität. Hier sollten Anleger bedenken: Mindestens fünf Elektrofahrzeughersteller haben innerhalb von sieben Jahren nach dem ersten erwirtschafteten US-Dollar einen Umsatz von 10 Milliarden US-Dollar prognostiziert. Der aktuelle Rekord für diesen Meilenstein wird von Google gehalten und liegt bei acht Jahren, sodass diese Behauptungen insgesamt äußerst unplausibel erscheinen.
ESG-Faktoren als Renditetreiber
Quinsee geht ebenfalls darauf ein, wie sich die Faktoren Ökologie, Soziales und Unternehmensführung auf die Rendite auswirken. In den Schwellenländern beispielsweise bleiben Unternehmen, die im Hinblick auf ESG-Kriterien hinterherhinken, jährlich um etwa 5 Prozent hinter den ESG-Vorreitern zurück und zeigen außerdem eine höhere Volatilität auffallen. „In den Industrieländern beobachten wir bei ESG-Nachzüglern eine ähnlich konstante, wenn auch weniger ausgeprägt schwächere Wertentwicklung.“
„Investoren sollten sich fragen, ob vielleicht eine ESG-Investitionsblase am Markt entstanden ist“, gibt Quinsee zu bedenken. Insgesamt gebe es derzeit eine klare Prämie für Unternehmen mit attraktiveren Nachhaltigkeitsbewertungen. Die ESG-Marktführer werden in den Industrieländern mit einem Bewertungsaufschlag von zwei Punkten gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt, in den Schwellenländern ist er sogar noch höher.
„Obwohl es in den beliebtesten Themenfeldern einige kostspielige Aktien gibt, halten wir diese Bewertungsaufschläge aufgrund der aktuell besseren Rentabilität und der Wachstumsaussichten generell für gerechtfertigt“, erklärt Quinsee. „Wir sehen hier also keine Blase“, ergänzt er. ESG-Fonds haben in letzter Zeit großes Interesse geweckt, vor allem in Europa. Sie dürften aber noch nicht die nötige Größenordnung erreicht haben, um die Kurse an den Aktienmärkten zu verzerren.
Outperformance von Small Caps noch nicht am Ende
Ebenso wie Nachhaltigkeit stehen kleinere Unternehmen unter Anlegern hoch im Kurs: „Nach fast zehn Jahren einer relativ verhaltenen Performance erhielten die Small-Cap-Indizes in den vergangenen Monaten neue Impulse“, sagt Quinesee. Das liege daran, dass sie stärker von der Dynamik des Wirtschaftsaufschwungs profitieren. In den USA sind mehr als 80 Prozent der Unternehmensgewinne im entsprechenden Aktienindex Russell 2000 der mittlerweile glühenden Binnenkonjunktur zu verdanken.
„Wir sehen gute Chancen, dass diese erneute Begeisterung für kleinere
Unternehmen anhält“, so Quinesee. Unsere Analysen zeigen, dass die Bewertung von Small Caps gegenüber Large Caps derzeit attraktiver ist als in fast 80 Prozent der vergangenen 30 Jahren.
